【主要观点】预计受春节前饲料企业备货意愿增强、整体供应仍显偏紧的影响，在油厂挺粕抛油策略不变的气氛中，菜粕价格或将"重整旗鼓"、重心上移。

    宝城期货认为，尽管国内菜粕价格在10月底便提前进入"冬眠"模式，并在11月份受需求淡季冲击，进一步加深了市场弱势，但12月份以来，在报价跌破3000元/吨大关之后，跌势趋于放缓，且不乏期现价格"比翼双飞"的反弹结构出现。

    备货需求或未雨绸缪

    在整个11月份，全国气温自北向南全面回落，使得水产养殖业逐渐进入"萧条期",导致菜粕市场的上涨引擎熄火，而呈现出年内的"致命"下跌走势，各地价格普遍调降250~350元/吨，全国均价则从3250~3300元/吨的高位下滑至3000元/吨之下。

    但是，进入12月份尤其是中旬以来，在期货市场震荡回升的激励下，现货价格也出现止跌企稳的迹象，并一度与期货盘面"两翼齐飞",期现价差几乎回归至合理水平。

    笔者认为，这种事实的沉淀主要与市场对下游饲料厂年底备货需求预期有关，根据采购节奏，春节前后甚至到明年一季度，各水产饲料厂商便会逐渐储备明年4、5月份供应青黄不接时期的菜粕库存，而当前长江流域主要油厂的菜粕库存接近为零，一旦下游备货趋于正常或有所回暖，价格则必将在较高水平获得新的平衡，以调配供需情况。

    其实，从近3年历史走势来看，虽然每年年底菜粕市场缺乏强劲反弹的意愿，而且相对价格往往会处于年内偏低水平，但次年开局并不会继续走软，反倒会呈现出底部夯实的动能，并酝酿新的上涨行情。预计今年最坏的时刻或已过去，且有望重演历史，价格底部也有望日益整固。

    新增供应将依赖进口

    目前，国内冬菜籽供应基本断档，春菜籽则少量上市，使得国产菜籽货源较为紧缺，内蒙古油厂挂牌收购价为5100元/吨，青海收购价则为5500元/吨左右，但整体收购难度较大。这种情形限制了菜粕的产出，导致新增供应只能依赖于进口菜籽，给予现货商一定的挺价空间和动机。

    虽然全球油菜籽市场将迎来丰产期，使得国际菜籽价格连续下挫，且市场预期2013年国内菜籽进口量将接近350万吨，有利于菜粕供需环境的改善。但由于福建、广东均有进口菜籽船期延误现象，10月份菜籽到港量不及预期，而因"进口菜籽被查获有害生物"的事件，或将继续放慢春节前菜籽的进口速度，导致菜粕供应仍存在部分断档的情况。这种寄望于进口的市场氛围极容易被到港速度所干扰，加上菜籽转化为菜粕需要一定时间，对菜粕价格的影响也存在缓冲效应。

    据了解，国家质量检验检疫总局日前在其官方网站上发布消息称，广西防城港检验检疫局从一批重6.2万吨的澳大利亚进口菜籽中截获大量软体动物死虫，并对农业生产具有重大潜在威胁。一旦该事件升级，极有可能对后期加拿大菜籽装运工作造成不利影响，在当前国内菜粕供应重心集中在贸易商手中的背景下，只要进口渠道不畅，贸易商必定会提价销售，2700元/吨的菜粕价格可能已被低估。

    油厂挺粕策略会延续

    尽管菜籽类期货市场油粕比价在10月份出现触底回升走势，使得交易商一度增强了做多菜油的信心，但好景不长，自11月中下旬之后油粕比值又重回下跌通道，而现货市场比价关系则始终没能出现改观迹象，持续维持底部徘徊、重心下移的走势，这种对比令菜粕市场依然会是整个压榨环节效益中的"重头戏",油厂的挺粕策略也不会改变。

    目前，国内四级菜油均价勉强挣扎在8000元/吨的整数关口，其中，四川200型（浸出）四级菜油集中出厂价为8200元/吨，张家港毛菜油成交价在7600元/吨左右，广西、福建等地明年1月出售报价仅为7400元/吨，且整体成交低迷、终端走货清淡。

    由于进口转基因菜油流入国储库的负面影响仍未完全消除，而陈油抛售预期不断增强又接踵而来，使得菜油现货市场将延续"沉底"之势。在这种情况下，油厂为维持一定的压榨利润，必然会增强对菜粕的挺价力度，从而限制后期菜粕价格继续大幅走软的可能性。

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