2月初，CBOT大豆期货持续走高提振连豆粕一举突破前期振荡区间的高点。然而，国内饲料需求强劲增长的风光不再，大豆供应增长的趋势并未因南美局部的干旱而扭转，且市场上"多油空粕"以及"买远抛近"反向套利的资金力量有所增多，当前连豆粕期货走势与美豆期货背道而驰。

    饲料需求预期下滑

    国家统计局数据显示，自2009年中国养殖行业规模化发展趋势显现以来，我国配合饲料与混合饲料产量的增速百分比一直保持在两位数以上，然而，受严重的动物疫情和政府反腐倡廉导致餐饮业消费显着下滑的影响，2013年我国饲料产量的同比增速出现明显下滑。截至2013年12月，我国配合饲料累计产量为1.38亿吨，同比增速降至9.21%;混合饲料累计产量为0.59亿吨，同比增速降至7.56%.

    2014年开局，国内养殖业依然承受着禽流感疫情继续发酵、生猪价格低位运行的影响，预计春季养殖户的补栏积极性不容乐观，今年饲料需求预期继续下滑。

    春季是流感的高发期，预计一季度禽流感疫情仍将持续。受活禽市场关停、肉禽消费减少的影响，目前国内家禽养殖效益已经全线亏损，禽料消费呈现环比下降趋势。

    截至2月19日，全国生猪出场平均价格为每公斤12.96元，猪粮比价跌至5.49∶1,已连续6周低于盈亏平衡点。虽然按照《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》的规定，国家发改委准备启动中央储备冻猪肉收储工作，但是从历次收储情况来看，该政策的托底效果越来越微弱。政府调控的最终目的还是促使养殖户调整养殖结构，化解当前生猪产能偏高的局面，而生猪存栏量下滑将直接影响饲料需求。

    进口大豆到港，豆粕库存回升

    元宵节过后，国内恢复开机的油厂不断增加，整体开机率逐步提高，全国各地油厂大豆压榨总量预计在150万吨左右的正常水平。此前广东商检抽查进口大豆转基因序列的影响是短暂的，目前大豆到港情况基本正常，没有大范围船期延迟的现象。

    虽然当前国内到港大豆依然以美国大豆为主，但是从远期报价来看，3—4月船期的南美大豆价格优势明显，南美大豆将逐渐取代美国大豆成为国内油厂未来几个月的主要供应者。从开局形势来看，今年南美大豆的出口可能略好于去年。首先，今年2月巴西南部港口天气晴朗少雨，货物装船效率高于去年同期，且政府积极为大豆出口安排港口资源，目前巴西大豆出口装运顺畅。其次，阿根廷央行数据显示，自2月5日以来，美元兑比索的汇率终于由8.0118的创纪录高位回落，这有利于降低阿根廷农户的惜售情绪。

    市场预估3月份大豆到港量将达到540万吨，4月份为560万吨，5月份为620万吨，未来数月国内油厂因为缺豆而停机的可能性偏小，而饲料企业采购较为谨慎，预计豆粕现货库存将呈现回升趋势。

    豆粕期货九五价差上扬

    由于豆粕短期基本面预计宽松，豆粕期货的月间价差悄然发生着变化。每年2—5月，豆粕5月合约替代1月合约成为近月主力，此时九五价差经常出现较大波动。其中，2012和2013年都因为豆粕现货价格居高不下导致5月合约明显强于9月合约，但今年形势刚好相反。绝对价格偏低的豆粕1409合约自挂牌上市以来一直受到投资者追捧，而1405合约在供应渐增、需求疲软的拖累下高位回落。

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